着急的京东：赚了446亿，没有新故事

定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 苏琦

编辑 | 魏佳

今年一开年，京东挺委屈。明明2024年赚了不少钱，股价却涨得不如对手。

在中概股普涨的背景下，截至京东宣布做外卖当天（2月11日），京东在2025年的股价涨幅为16.54%，同期内阿里的股价涨幅为27.31%，拼多多为21.13%。

理由不难推导，京东虽然在2024年连续四个季度保持盈利，但是3C家电市场被美团闪购偷家，下沉市场被拼多多截胡，只靠传统电商故事难以支撑其高估值。

相比之下，对手们纷纷找到了新的增长曲线。阿里靠AI缓了过来，拼多多的海外电商Temu进一步攻城略地。于是，京东喊出了外卖的故事，并且一上来就高举高打，带头给外卖员缴社保、给商家降佣金、给新用户补贴，给竞争对手造成了一定压力。

这的确起到了效果，资本市场开始重新为它估值。有了新业务的加持，京东股价开始上涨。今年以来（2025年1月2日-3月6日），京东股价涨幅为31.62%，超过拼多多的23.94%，但依旧低于阿里的70.51%。

3月6日，京东发布的最新财报，又把股价往上拉了拉。2024年，京东净利润446.60亿，同比增长92.03%；营收为1.16万亿元，同比增加6.8%。这一营收增速跑赢了我国社零大盘（3.5%），略低于电商大盘（7.2%）。截至3月6日收盘，京东股价涨到了165港元，市值达5189亿港元。

实际上，这份“喜报”来得并不突然，背后是京东在2024年稳住了3C数码家电的基本盘，同时减少对亏损业务的投入，并在行政开支上进行严格控制。

京东还不能掉以轻心。市场好奇的是，外卖和即时零售业务众所周知是重投入、长周期的业务，这样一来，京东还能在2025年保持亮眼的利润吗？管理层会有多少投入耐心？更重要的是，面对美团、饿了么和抖音的围堵，即时零售究竟能带京东走多远？

“补”起来的收入：国补拉高3C，秒送助力日百

一家企业想要稳住利润，方式通俗来说就是要“拉高收入”和“减少花钱”。

先看收入这一端。京东的收入主要分为两大块，一块是商品收入（卖货收入），另一块是服务收入（广告佣金+物流收入）。其中商品收入占大头，2024年为9280.07亿元，占总收入的80.17%；服务收入为2308.12亿元，占比19.83%。

商品收入中，通电类商品（电子产品及家用电器商品）是京东的命脉，以一己之力撑起了总收入的半壁江山（48%），全年同比增速为4.9%。

这一核心收入在过去两年遇到了极大的变动，主要原因是它和“以旧换新”活动以及大促绑定得越来越紧密，一旦政策利好消失、大促结束，收入随即下跌。

2023年Q2，其增速高达11.4%，就是受到了618和家电家居“以旧换新”折扣活动的叠加；Q3补贴结束后，增速跌到0%；到Q4受双11的拉动，又有所恢复。

2024年的情况更加危险。这一年，除了电商对手持续开启百亿补贴，美团和饿了么这类即时零售玩家也盯上了3C数码和大家电品类，京东的核心地盘受到冲击，包含618大促的Q2首次出现了-4.6%的负增长。

直到2024年8月26日，京东在全国20余地上线以旧换新的国补活动，这部分收入才有所恢复。加上双11大促，通电类商品收入的增速在Q4达到15.8%的新高。有商家告诉「定焦One」，现在很多渠道都有国补，京东的优势是用户心智和自营电商的集中管理。

与通电类商品的大盘相比，京东日百品类2024年增速更快，全年收入增速达到9.2%。

但在2023年，这一品类的表现不佳，出现了三个季度的负增长，背后与京东打通1P（自营）和POP（第三方商家）模式有关。日百品类中大部分是用来“主打低价心智”的POP商家，本身收入不及3C大家电，加上部分收入还要计入佣金和广告费，收入规模势必减少，直到2024年才有所恢复。

日用品虽多数是利润偏低的品类，但是购买频次高，京东超市和京东秒送对这部分收入起到了关键拉动作用。

2024年5月，“京东到家”和“京东小时达”整合升级为“京东秒送”，在京东App首页上线“秒送专区”（最快9分钟达），主攻的就是超市便利、自营买菜等日百品类。

在京东的服务收入中，平台广告佣金（平台及广告服务）2024年收入为901.11亿元，增速达6.4%；物流收入为1407.01亿元，增速达9.3%。

平台广告佣金收入增速的恢复，和京东布局POP商家的阶段性成功有关。

不过，因为前期对POP商家补贴（部分类目扣点下降、广告补贴等）较多，加上电商行业整体广告大盘下滑，这部分收入一直到2024年Q4才真正缓过来，增速达12.7%。这或许也可以侧面证明POP商家的观望态度。

有商家代运营告诉「定焦One」，大促以外，平台的自然流量越来越少，POP商家即使花钱推广，低价产品也很难被用户记住，成本也算不过来。

电商行业人士舟洲也指出，虽然京东强调自己对自营和POP商家一视同仁，但京东不论是流量还是资源肯定优先保自营店，好的POP商家也会被鼓励转成自营。京东既是裁判也是运动员，POP商家很难真正调动起积极性，这将直接影响京东的广告和佣金收入。

物流收入方面，2023年因为国际/国内航线的开通以及海外仓的恢复，物流带来过两个季度的高速增长，2023年Q3因为调低包邮额度，客单价低导致收入降低，增速下滑。到2024年下半年，京东开始与淘天拆墙，拉升了京东物流的收入增长，到2024年Q4增速达9.5%。

整体来看，京东在2025年需要稳住通电类收入大盘，发展日百和广告收入的潜力。